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La incertidumbre en la banca

Diciembre de 2020
En las siguientes l铆neas abordaremos el an谩lisis realizado en el Trabajo fin de M谩ster presentado por Diego Aires, y tutorizado por Federica Troiano y Fernando Rojas, en el curso 2019/2020 del M谩ster en Finanzas de Afi Escuela de Finanzas. El objetivo de este estudio es analizar el impacto de la incertidumbre en el comportamiento de los dep贸sitos de los hogares, y m谩s concretamente en la incidencia de dicha variable en las decisiones ahorro-consumo de las familias. Para ello, se construye un modelo de equilibrio general din谩mico que nos permite obtener una m茅trica de incertidumbre impl铆cita en las decisiones de ahorro de los hogares. Posteriormente, se utilizan diversas t茅cnicas econom茅tricas para estudiar el efecto que tiene dicha incertidumbre en los ahorros de los hogares.

Las decisiones de los hogares siempre han estado dentro del objeto de estudio de investigadores y economistas, por la gran importancia que supone estimar bien su comportamiento por los impactos impl铆citos que suponen. Dentro del sector bancario, las decisiones de los hogares tienen su incidencia en el negocio m谩s fundamental, es decir, en la solicitud de cr茅ditos y traslado de los ahorros a los dep贸sitos u otros instrumentos. El contexto actual, donde la COVID-19 hace surgir una nueva crisis de car谩cter in茅dito para toda la econom铆a, as铆 como las medidas tomadas para contrarrestar sus efectos, especialmente la m谩s que previsible prolongaci贸n de los tipos de inter茅s negativos, unido a una menor demanda de cr茅dito por el cambio de mentalidad que se ha fraguado desde la crisis anterior, con una menor propensi贸n al endeudamiento, hace indispensable conocer c贸mo se van a comportar los dep贸sitos de las familias en un entorno de de incertidumbre creciente.

Y es que la importancia de analizar el comportamiendo de los dep贸sitos en un escenario de tipos negativos que previsiblemente se prolongar谩 en el tiempo, reside en su impacto en la cuenta de resultados de las entidades que, aunque no venga por el coste de los dep贸sitos, que se sit煤a ya en pr谩cticamente 0% en el sector bancario espa帽ol, s铆 viene por el coste impl铆cito que supone la acumulaci贸n de liquidez, y la no posibilidad de canalizar dicha liquidez hacia oportunidades de inversi贸n.

Dep贸sitos y Euribor 3 meses
(miles de millones de euros)

Fuente: Afi, a partir de Banco de Espa帽a, Reuters.
Evoluci贸n del cr茅dito
(miles de millones de euros)

Fuente: Afi, a partir de Banco de Espa帽a, Reuters.

Aunque la literatura centra sus esfuerzos en estudiar la evoluci贸n de los dep贸sitos utilizando variables macroecon贸micas 芦tradicionales禄 (tales como los tipos de inter茅s o el PIB), se observa que, en determinados momentos del tiempo, dichas variables son incapaces de ofrecer un poder explicativo fiable sobre el comportamiento de los dep贸sitos y ahorros de los hogares, debido a la inestabilidad de las relaciones entre dichas variables.

Como consecuencia de lo anterior, es indispensable la incorporaci贸n de la incertidumbre en los modelos econom茅tricos que se desarollen para estimar las variables bancarias, especialmente relevante en el caso de los dep贸sitos, que incorpora un componente decisional muy directo y constante por parte de las familias. Sin embargo, las m茅tricas de incertidumbre empleadas habitualmente por la literatura (la principal, la volatilidad impl铆cita -VIX, VSTOXX, etc.) no son apropiadas para abordar nuestra tem谩tica de estudio, puesto que no son mediciones centradas en las decisiones de los hogares, que es en definitiva el aspecto verdaderamente relevante para explicar el comportamiento de los dep贸sitos. En este contexto, desarrollamos un modelo de equilibrio general din谩mico[1] que nos permite, gracias a su condici贸n de estoc谩stico, obtener una m茅trica de incertidumbre impl铆cita en las decisiones de ahorro de los hogares. Tras la calibraci贸n del modelo, la variable de incertidumbre generada resultar铆a tal y como se ejemplifica en la imagen.

Incertidumbre
(%)
*Nuestra medida de incertidumbre se mide como la probabilidad de escenario adverso impl铆cita en las decisiones de ahorro de los hogares en el marco del modelo DSGE calibrado para la econom铆a espa帽ola. Como consecuencia, toma valores entre 0% y 100%, siendo mayor el nivel de incertidumbre cuanto mayor es dicho valor.
Fuente: Afi.

Existen incrementos de incertidumbre para el consumidor medio espa帽ol en aquellos periodos de tiempo en los que se produjo una contracci贸n de la econom铆a o tuvieron lugar episodios geopol铆ticos que redujeron las expectativas de crecimiento. La tabla 1 resume las distintas fases en las que se observan incrementos significativos en nuestra variable.

Fases de aumentos de incertidumbre
Fuente: Afi.

Una vez hemos obtenido una medida de incertidumbre, analizamos el impacto de dicha variable en la evoluci贸n de los dep贸sitos utilizando diversas t茅cnicas econom茅tricas. Se han estudiado, utilizando la funci贸n impulso-respuesta, los efectos que tiene en los dep贸sitos la introducci贸n de un shock ex贸geno en la incertidumbre. Se observa que, ante un shock en el nivel de incertidumbre, los hogares reaccionan inmediatamente incrementando los dep贸sitos, especialmente en el primer trimestre precedente al shock. A medio y largo plazo, los efectos no son significativos.

Adem谩s, tambi茅n se indaga, construyendo un tipo de modelo denominado NARDL, sobre la potencial relaci贸n no lineal existente entre ambas variables. Se obtiene que el impacto de la incertidumbre en los dep贸sitos es positivo tanto en momentos de ca铆da como de subida de incertidumbre, pero que es m谩s intenso en el segundo escenario. Esta asimetr铆a es un reflejo de la aversi贸n al riesgo de las familias espa帽olas, al cual le resulta m谩s penalizador un incremento de incertidumbre que lo que le aporta un descenso de la misma, lo que lleva aparejado una reacci贸n de diferente calado en cada caso.

Finalmente, analizando el rol de la incertidumbre en el comportamiento de los dep贸sitos, hemos extrapolado los resultados de nuestro an谩lisis a la actual crisis pand茅mica. Como se ha reflejado en el primer semestre de 2020, los dep贸sitos experimentaron un incremento como consecuencia del mayor grado de incertidumbre (responsable del denominado 芦ahorro de precauci贸n禄) y del confinamiento (responsable del denominado 芦ahorro forzado禄). En el momento en el que se realiz贸 este TFM (verano de 2020 y con datos hasta el primer trimestre de 2020), los resultados de nuestro an谩lisis suger铆an, precisamente, que el incremento en los dep贸sitos ser铆a especialmente intenso en el corto plazo -fen贸meno que ha tenido lugar-[2], estabiliz谩ndose en el medio plazo (asumiendo que no habr谩 impactos adicionales significativos en el nivel de incertidumbre en el futuro).

En definitiva, los diferentes an谩lisis llevados a cabo con nuestra medici贸n de incertidumbre arrojan diversas conclusiones respecto a la relaci贸n existente entre nuestras variables de estudio. Nuestros resultados muestran que existe una relaci贸n estad铆sticamente significativa y positiva entre la incertidumbre y los dep贸sitos. Es por ello que Adicionalmente, la introducci贸n de la variable de incertidumbre en los modelos tambi茅n resuelve potenciales problemas de endogeneidad derivados de la omisi贸n de dicha variable (aspecto no tratado en este art铆culo). En definitiva, es esencial contar con esta variable a la hora de explicar la din谩mica de los dep贸sitos.


[1] Las principales caracter铆sticas de este modelo son:

  1. Es un modelo estoc谩stico, en el que existe incertidumbre acerca de lo que suceder谩 en periodos futuros. Este es un supuesto fundamental, puesto que en los modelos deterministas (en los que los agentes conocen con certeza lo que ocurrir谩 en el futuro) resulta imposible hacer ning煤n tipo de an谩lisis relacionado con la incertidumbre.
  2. Es un modelo de agentes representativos y de dos periodos, en el que los agentes protagonistas del modelo (los hogares) toman decisiones teniendo en cuenta su bienestar en el periodo siguiente.
  3. La renta y los precios se determinan ex贸genamente. Esto implica que la producci贸n de nuestra econom铆a es ex贸gena y, en consecuencia, que podemos prescindir de la presencia de empresas en nuestro modelo. Este supuesto permite simplificar el modelo y centrar nuestro an谩lisis en los aspectos que resultan de nuestro inter茅s, que son las decisiones de los hogares en un contexto de incertidumbre.

[2] En concreto, en el primer trimestre de 2020, los dep贸sitos se incrementaron un 4,1%, lo que supone un shock en el nivel de incertidumbre de 20 puntos porcentuales. Siguiendo el an谩lisis impulso respuesta, esto deber铆a llevar aparejado un aumento en los dep贸sitos de 3,9%. Teniendo en cuenta que el an谩lisis impulso-respuesta asume una relaci贸n lineal entre las variables y, por tanto, infraestima ligeramente el incremento de los dep贸sitos, dicha proyecci贸n se deber铆a ajustar al alza para capturar la asimetr铆a que caracteriza la interacci贸n entre nuestras variables, por lo que cabe concluir que nuestro an谩lisis explica de forma satisfactoria lo ocurrido con los dep贸sitos ante la eclosi贸n de la crisis asociada a la COVID-19.


Diego Aires
Diego Aires es consultor del 谩rea de banca de Afi.
Federica Troiano es consultora del 谩rea de banca de Afi.
Fernando Rojas es consultor del 谩rea de banca de Afi.