Estrategia global

La empresa, los bancos centrales y los mercados

La Reserva Federal lleva la voz cantante, con ocho subidas de tipos de inter茅s. Hasta ahora el mercado de renta variable ha ignorado el efecto cumulativo de tales subidas. Pero parece que lleg贸 el momento de reconocer que se ha producido un cambio de ciclo monetario.

Mauro F. Guill茅n

La temida correcci贸n burs谩til parece estar haci茅ndose realidad. Todas las alarmas han sonado, y hay varias razones por las que nos adentramos hacia un per铆odo en el que la renta variable sufrir谩 bajadas continuadas. Los factores subyacentes tienen que ver con la evoluci贸n de los beneficios empresariales, las pol铆ticas de los bancos centrales y la incertidumbre geopol铆tica.

Los beneficios empresariales han subido gracias a que la demanda se ha recuperado notablemente, tanto en Europa como en Estados Unidos. Adem谩s, la rebaja republicana del impuesto de sociedades ha supuesto un aldabonazo sin precedentes. Si a ello unimos la desregulaci贸n medioambiental, resulta claro que las empresas operan ahora en Estados Unidos en unas condiciones muy favorables a corto plazo, con independencia de si, a largo, esas pol铆ticas son positivas para la sociedad en su conjunto. Adem谩s, las subidas salariales han sido bastante modestas, sobre todo dado el bajo nivel de desempleo. Pero ya lo han advertido tanto las empresas tecnol贸gicas como las de construcci贸n e infraestructuras: que la racha de beneficios crecientes toca a su fin.

Un segundo factor es la necesidad -quiz谩s no urgente- de que los bancos centrales reajusten sus balances despu茅s de una d茅cada de pol铆ticas monetarias acomodaticias. La Reserva Federal lleva la voz cantante, con ocho subidas de tipos de inter茅s. Hasta ahora el mercado de renta variable ha ignorado el efecto cumulativo de tales subidas. Pero parece que lleg贸 el momento de reconocer que se ha producido un cambio de ciclo monetario.

El tercer factor se refiere a los riesgos geopol铆ticos. El m谩s importante es el derivado de las guerras comerciales que se han desatado desde que Trump lleg贸 al poder. Pero tambi茅n hay otros, como el ascenso del populismo econ贸mico en Asia, Am茅rica Latina y Oriente Pr贸ximo. Tampoco ayuda que las instituciones internacionales gocen de un escaso grado de legitimidad.

Me preocupa especialmente el asunto de la debilidad institucional. Los ataques populistas y nacionalistas a todo tipo de instituciones -desde Naciones Unidas y el Fondo Monetario Internacional hasta los distintos bancos centrales y la Uni贸n Europea- generan volatilidad, incertidumbre y una sensaci贸n de zozobra. Resulta dif铆cil vislumbrar qu茅 pueda ocurrir en los pr贸ximos meses o a帽os.

No cabe duda de que, en estas condiciones, tarde o temprano, se producir谩 un retraimiento de la inversi贸n empresarial. La empresa necesita claridad y cierto grado de certidumbre para lanzar nuevos proyectos. No resulta nada tranquilizador que los mercados de valores se sumen ahora a la sensaci贸n general de volatilidad.

Es precisamente en estas circunstancias cuando los Gobiernos deben ejercer de contrapeso ante los vaivenes del mercado. Es quiz谩s la primera vez desde la 煤ltima crisis que los Gobiernos se sit煤an en una encrucijada. Pueden tomar el camino de la pacificaci贸n de los mercados mediante pol铆ticas firmes y sostenidas. O, por el contrario, pueden agravar la situaci贸n lanz谩ndose a aventuras inciertas.

Mauro F. Guill茅n es director del Lauder Institute y catedr谩tico de Direcci贸n Internacional de la Empresa en la Wharton School, as铆 como miembro del Consejo Acad茅mico de Afi Escuela de Finanzas