Las turbulencias de agosto
Septiembre de 2024Otra vez turbulencias. Otra vez en agosto. Los mercados financieros experimentaron a inicios de agosto de 2024 turbulencias significativas, con un fuerte desplome burs谩til global y un aumento abrupto de la volatilidad. El episodio se produjo tras un per铆odo caracterizado por la lateralidad de los tipos de inter茅s a largo plazo, la fortaleza del d贸lar estadounidense, la debilidad del yen japon茅s, alzas hasta nuevos m谩ximos en los mercados burs谩tiles lideradas por un n煤mero reducido de valores, y niveles muy deprimidos de volatilidad impl铆cita (= poca incertidumbre).
Varios fueron los factores que contribuyeron a las turbulencias, pero el m谩s destacado fue el cierre masivo de posiciones en estrategias de inversi贸n apalancadas 
, especialmente aquellas relacionadas con el carry trade en yenes. El carry trade, una estrategia en la que los inversores toman pr茅stamos en una moneda con baja tasa de inter茅s (como el yen japon茅s) para invertir en activos de mayor rendimiento, se vio afectado por el cambio en la pol铆tica monetaria del Banco de Jap贸n (BoJ). El BoJ adopt贸 un tono m谩s agresivo del esperado, los tipos de inter茅s en yenes subieron con relativa fuerza y el yen se apreci贸 cerca de un 13% en pocas semanas. Esto gener贸 una presi贸n significativa sobre las posiciones de carry trade, forzando a los inversores a cerrar sus posiciones en yenes y otros activos de alto rendimiento, amplificando as铆 la volatilidad del mercado.
El temor a una recesi贸n en EE. UU. y el posible cambio en la pol铆tica monetaria de la Reserva Federal tambi茅n jugaron un papel crucial. El deterioro de los datos econ贸micos en EE. UU. elev贸 las expectativas de reducci贸n r谩pida de los tipos de inter茅s en d贸lares, reduciendo con fuerza el diferencial de tipos USD-JPY y apreciando el yen frente al d贸lar; en definitiva, incentivando a煤n m谩s el cierre de posiciones de carry trade con el yen como divisa de fondeo. La incertidumbre se vio exacerbadas por una narrativa cambiante respecto a la sostenibilidad de las valoraciones de las grandes compa帽铆as tecnol贸gicas en EE. UU., afectando de manera desproporcionada a los 铆ndices burs谩tiles.
El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ha publicado estos d铆as un informe analizando en profundidad el papel del carry trade en las recientes turbulencias del mercado. La combinaci贸n de un fuerte aumento de volatilidad y liquidez reducida forz贸 un desapalancamiento masivo de este tipo de posiciones. Los inversores que hab铆an acumulado grandes posiciones apalancadas en un entorno de baja volatilidad se vieron obligados a liquidar r谩pidamente sus posiciones para cumplir con las llamadas de m谩rgenes (o margin calls) generando una espiral de ventas y un aumento adicional de la volatilidad.
El BIS destaca que los carry trades financiados en yenes fueron especialmente vulnerables debido a la apreciaci贸n del yen y al aumento de la volatilidad en los mercados globales. Este fen贸meno no solo afect贸 a los mercados de divisas, sino tambi茅n a otros activos como las criptomonedas y las divisas de mercados emergentes, que sufrieron depreciaciones significativas.
A finales de agosto el mercado burs谩til ha recuperado gran parte de lo perdido y la estabilidad ha vuelto a los tipos de inter茅s y el mercado de divisas. A pesar de la r谩pida recuperaci贸n, la incertidumbre sobre el tama帽o del carry trade (distintas estimaciones lo sit煤an entre 400 mil millones y 3 billones de d贸lares) advierte de la posibilidad de que no se hayan cerrado todas las posiciones, lo que puede generar nuevos episodios de volatilidad en el futuro cercano. La evoluci贸n de la posici贸n c铆clica relativa entre EE. UU. y Jap贸n, reflejada en los diferenciales de tipos de inter茅s, ser谩 el factor clave a vigilar que determinar谩 la direcci贸n y magnitud de futuros movimientos en el mercado relacionados con el cierre de posiciones de carry trade en yenes.
Como se帽ala el BIS, la permanencia de vulnerabilidades estructurales propias de un sistema global basado en el mercado y que tiende a acumular posiciones apalancadas en tiempos de "estado estacionario" ha de ser sujeto a una vigilancia creciente y continua por parte de los supervisores y reguladores para evitar que se repitan (otra vez) episodios de grave disfunci贸n del mercado.
