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El atractivo de los fondos de deuda en la era 芦post-covid禄

Octubre de 2020
Al igual que sucedi贸 con la crisis financiera de 2008, la crisis del COVID-19 ha generado una importante oportunidad para los financiadores alternativos, particularmente relevante en el 芦mid-market禄, segmento en el que las entidades bancarias est谩n optando por aplicar estructuras conservadoras y reducir el apalancamiento concedido a las empresas. As铆, el hueco para financiadores alternativos se postula como un elemento clave en el panorama de financiaci贸n en los pr贸ximos meses.

El dr谩stico impacto en la econom铆a provocado por la pandemia del coronavirus ha marcado fuertemente el entorno actual de financiaci贸n. Al igual que sucedi贸 con la crisis financiera de 2008, se est谩 produciendo un proceso de dislocaci贸n financiera entre bancos y financiadores alternativos. En este caso, las entidades bancarias est谩n priorizando su actividad en proveer liquidez a corto plazo a compa帽铆as solventes a cierre de 2019 en las que ya ten铆an exposici贸n previa, fomentado por el cumplimiento de los requisitos impuestos por las autoridades p煤blicas para resultar elegible en sus l铆neas de apoyo a la financiaci贸n empresarial en el contexto del COVID-19.

As铆, actualmente el dinero bancario 芦nuevo禄 se est谩 focalizando principalmente en compa帽铆as cuya situaci贸n no sea compleja y sus necesidades de financiaci贸n sean a corto plazo, dejando a un lado la demanda de financiaci贸n del resto del tejido empresarial. En este entorno,

Deuda mezzanine y unitranche en empresas maduras

Entre los fondos que ocupar谩n un papel m谩s destacado en el corto plazo se encuentran los fondos de deuda mezzanine y unitranche.

Fondos de deuda mezzanine y unitranche
Fuente: Afi.

La deuda mezzanine es un tipo de deuda subordinada a la deuda senior, tanto en garant铆as como en plazo, y que permite un apalancamiento extra sobre la deuda senior, generalmente en 1x-1,5x EBITDA. Su mayor coste financiero (EURIBOR + 10%-15%) y la exigencia de un puesto en el consejo de administraci贸n de la empresa prestataria, aun como mero observador, se ven compensados por la gran flexibilidad que aportan sus instrumentos, los cuales se adaptan a las necesidades concretas de la compa帽铆a, as铆 como a la generaci贸n de flujos, tanto en plazo (t铆picamente 5-7 a帽os), como en tipo de amortizaci贸n bullet (devoluci贸n del principal al final del per铆odo), pago de intereses (gran parte de los mismos son capitalizables a vencimiento, en lugar de su pago en cash) y menor tiempo de formalizaci贸n de la concesi贸n.

Por su parte, la deuda unitranche es un tipo de financiaci贸n que combina deuda senior con deuda subordinada en un 煤nico instrumento de deuda.

Venture debt como alternativa de financiaci贸n en start-ups

El venture debt es un instrumento h铆brido que combina deuda y capital y que se postula como una financiaci贸n alternativa cada vez m谩s demandada en start-ups y en empresas en crecimiento que todav铆a no generen flujos de caja positivos o que no cuenten con activos relevantes para utilizar como garant铆a. Este target de mercado no se encuentra cubierto, o se encuentra cubierto con grandes limitaciones, por las entidades financieras, las cuales suelen exigen garant铆as, flujos de caja positivos e hist贸rico de actividad.

Se trata, por tanto, de un complemento a la financiaci贸n de capital otorgada por el venture capital, incrementando la recaudaci贸n obtenida en las primeras rondas de financiaci贸n, a la vez que permite minimizar la diluci贸n de los accionistas a cambio de ciertas garant铆as o derechos de compra de acciones que compensan el mayor riesgo de la operaci贸n (warrant).

La minimizaci贸n de la diluci贸n de los accionistas resulta especialmente destacable en el entorno covid en el que nos encontramos, ya que permite evitar valoraciones del negocio deprimidas que diluir铆an, a煤n m谩s de lo previsto en una situaci贸n normalizada, la participaci贸n accionarial de los accionistas promotores.

En concreto, es pr谩ctica habitual que el fondo de venture debt solicite opciones sobre acciones de la compa帽铆a solicitante de la deuda en el entorno del 20%-30% del valor del pr茅stamo (equity kicker), lo que significa que un porcentaje del valor nominal del pr茅stamo puede convertirse en acciones al precio por acci贸n estipulado (generalmente, el de la 煤ltima ronda de financiaci贸n cerrada o el de la siguiente ronda de financiaci贸n con descuento).

Para su concesi贸n, el fondo exige un respaldo de otro inversor, tal como un business angel o un fondo de capital riesgo, dado que solo toman una participaci贸n minoritaria en la compa帽铆a. Como caracter铆sticas principales: i) el plazo de concesi贸n del pr茅stamo suele ser de 3-5 a帽os; ii) generalmente se aplica un per铆odo de carencia en la amortizaci贸n del principal; iii) el tipo de inter茅s exigido suele rondar el 10%; y iv) la rentabilidad para el fondo puede llegar a niveles del 20% o superiores si la compa帽铆a tiene 茅xito a trav茅s de la ejecuci贸n del warrant. La devoluci贸n del pr茅stamo puede provenir tanto de la propia generaci贸n de caja futura de la compa帽铆a como de la refinanciaci贸n de la deuda mediante otra ronda de capital o financiaci贸n bancaria, una vez que la compa帽铆a sea m谩s s贸lida.

Respecto a sus usos, existen diferentes modalidades de venture debt, como la modalidad de expansi贸n (utilizada para operaciones de fusiones y adquisiciones o para la financiaci贸n de crecimiento), la modalidad de financiaci贸n de cuentas por cobrar o la modalidad de financiaci贸n de equipos.

Aunque no existe limitaci贸n sectorial para el acceso a venture debt, s铆 que existe un foco especial en la tipolog铆a de proyectos digitales y escalables. En concreto, se trata de un tipo de financiaci贸n particularmente utilizada por empresas de base tecnol贸gica en sus etapas iniciales. Facebook, YouTube, Uber, Square, Box o Airbnb son un claro ejemplo de ello. En el 谩mbito nacional, existen tres players con actividad en Espa帽a: Inveready, Zubi Labs y Sabadell Venture Capital.

El potencial a futuro para esta tipolog铆a de fondo es claro y auguramos una din谩mica muy activa en el corto y medio plazo.

Isabel Gaya es consultora 谩rea Corporate Finance de Afi.