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La firma de mercados

Los mercados ante el rebrote

Es muy probable que durante el mes de julio y las primeras semanas de agosto asistamos a un deterioro en la mejora de constantes econ贸micas y confianza de los agentes. En espacio de pocas semanas podemos pasar de una situaci贸n en la que los registros de actividad superaban ampliamente las expectativas del consenso de analistas, a la situaci贸n opuesta.

Jose Manuel Amor
Julio de 2020

La evoluci贸n de las principales variables financieras sigue bailando al ritmo de la pandemia y los est铆mulos monetarios y fiscales. No parece que esta 铆ntima relaci贸n a tres bandas vaya a romperse, al menos, hasta que haya seguridad sanitaria; es decir, vacuna para la COVID-19.

Durante las 煤ltimas semanas hemos asistido a un incremento continuo de los contagios y muertes por coronavirus a escala planetaria. El principal foco de preocupaci贸n, dado el peso de este pa铆s en la econom铆a mundial y su rol tractor, sigue estando en EEUU, donde el aumento de contagios empieza a traducirse a un alza de hospitalizaciones y fallecimientos. Aunque desigual por zonas en el pa铆s, la congesti贸n del sistema sanitario en varios de los Estados m谩s poblados ha llevado a un endurecimiento de las medidas de confinamiento, que debieran permitir el control del rebrote durante las pr贸ximas semanas o mes. Fuera de EEUU sigue aceler谩ndose el contagio y las muertes en Latinoam茅rica, y se multiplican los rebrotes, si bien a煤n contenidos, en Asia ex-China. Europa continental, sin ser ajena a la sucesi贸n de episodios de rebrote, s铆 exhibe, por ahora, una frecuencia y gravedad de los mismos menos intensa.

Aunque el traslado directo de contagios y presi贸n sobre los sistemas sanitarios a intensidad de las medidas de re confinamiento puede ser inferior al decretado por las autoridades en la primera ola de la pandemia, no debe pecarse de ingenuidad. Lo l贸gico es que la recuperaci贸n de normalidad en la actividad econ贸mica se vea frenada, e incluso revertida en los casos sanitarios de mayor gravedad. As铆,

En este contexto, los mercados financieros se han estancado, reinici谩ndose las correcciones -por ahora m铆nimas- en renta variable a excepci贸n de China, y una vuelta a las revalorizaciones intensas de los activos refugio. La dispersi贸n sectorial en renta variable, que nos ha acompa帽ado durante todo el ejercicio, se vuelve a intensificar: la tecnolog铆a sigue desmarc谩ndose en positivo, con el Nasdaq 100 superando m谩ximos hist贸ricos de forma secuencial; mientras que los sectores m谩s c铆clicos frenan el avance iniciado a mediados de mayo. Todo apunta a que, al menos durante las pr贸ximas semanas, esta configuraci贸n sectorial se mantendr谩 y que volver谩n a ser aquellos sectores m谩s beneficiados -directa o indirectamente- por el confinamiento, los que experimenten un mejor comportamiento relativo.

Capitalizando el deterioro de sentimiento en las bolsas, los tipos de inter茅s libres de riesgo han vuelto a caer con fuerza en EEUU. La rentabilidad de la referencia de deuda federal de los EEUU a diez a帽os en el mercado secundario vuelve a los m铆nimos hist贸ricos (0,60%), mientras que el retroceso en el caso de la deuda a treinta a帽os alcanza ya m谩s de 25 puntos b谩sicos desde los m谩ximos de mediados de junio, en referencias de 1,45%. El movimiento de ca铆da de los tipos a largo ha sido m谩s tibio en el caso del 谩rea euro, donde la pandemia evoluciona relativamente mejor. Otra muestra de que el mercado est谩 buscando refugio donde aparcar la liquidez es el alza hasta m谩ximos del a帽o 2011 en el precio del oro (por encima de 1.800 USD por onza), que capitaliza la incertidumbre ciclo-pandemia y la persistencia de tipos reales a largo plazo en niveles negativos.

脥ndice de sorpresas econ贸micas y pendiente de la curva de tipos, global
(puntos b谩sicos, %)
Fuente: Afi a partir de Bloomberg.

En definitiva, el sentimiento de mercado se ha deteriorado en paralelo a la evoluci贸n de la pandemia y, ante la ausencia de nuevos anuncios de est铆mulo, cobra m谩s sentido adoptar una configuraci贸n global de cartera en la que una ligera infra ponderaci贸n en los activos de mayor perfil de riesgo se vea complementada con aumentos de exposici贸n a activos que ofrezcan cobertura.

Jos茅 Manuel Amor es socio director de An谩lisis Econ贸mico de Afi