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Innovaci贸n en la intermediaci贸n

Febrero de 2020
Repasamos la transformaci贸n de los mecanismos de transmisi贸n del ahorro y en la materializaci贸n del mismo. El ahorrador se est谩 convirtiendo en inversor mediante la mayor asunci贸n de riesgo de mercado, de cr茅dito y de liquidez. Los fondos de inversi贸n son la mejor v铆a para permitir el acceso (democratizar) a una gesti贸n de ahorro profesional y diversificado.

Una de las principales transformaciones a lo largo de estos 200 n煤meros de Empresa Global se ha producido en los mecanismos de transmisi贸n del ahorro hacia la financiaci贸n. Un proceso que no est谩, ni mucho menos, concluido y que en el 脕rea euro implica acercarnos al modelo vigente en EE.UU. Los anteriores problemas de solvencia del principal intermediario financiero, las entidades crediticias, la reacci贸n regulatoria (mucho m谩s exigente con ellas), una pol铆tica monetaria extraordinariamente laxa y, tambi茅n aqu铆, el desarrollo de tecnolog铆as disruptivas, son las principales claves que explican la p茅rdida de importancia relativa de los bancos y el aumento en paralelo de los mercados de capitales en la nueva arquitectura financiera.

De forma simplificada, hace una d茅cada lo m谩s habitual era que un ahorrador acudiera a su entidad financiera a contratar un dep贸sito, que se remuneraba a un tipo de inter茅s incluso superior a la inflaci贸n. Ahora, debido a la acci贸n del BCE (tipos al 0% y negativos en la facilidad marginal de dep贸sito) y a la ingente liquidez inyectada al mercado interbancario, el tipo que obtiene es nulo. Todo ello con una tasa de inflaci贸n que, si bien es inferior a la que se registraba antes de la gran crisis financiera global, es positiva (del orden del 1,0% - 1,5%). En consecuencia, si quiere mantener su poder adquisitivo, debe transformar su perfil de riesgo: 芦de ahorrador a inversor禄. Es decir, debe optar por incrementar (o iniciar) sus posiciones en renta variable e incorporar riesgo de cr茅dito en su cartera de renta fija. Y he aqu铆 que el lugar en el que puede encontrar ese tipo de activos es en el mercado de capitales. Opta as铆 por sustituir un dep贸sito bancario por acudir al mercado de Renta Variable o al de Renta Fija.

En este mercado de capitales el ahorrador (insistimos, convertido en inversor) se va a encontrar con la empresa (o el organismo p煤blico) que antes tambi茅n acud铆a a la entidad crediticia (en su caso, a solicitar un pr茅stamo). Queda claro c贸mo la entidad crediticia pierde protagonismo en la intermediaci贸n, que ahora se realiza directamente en el mercado de capitales.

Son abundantes las experiencias con las que ya contamos en nuestro pa铆s, en el que un elevado n煤mero de empresas se financian de forma recurrente mediante la emisi贸n de pagar茅s o de bonos. En muchos casos por cantidades relativamente peque帽as (5, 10 o 30 millones de euros) para las que ha sido clave el desarrollo de mercados 芦alternativos禄 como el Marf (renta fija) o el MaB (renta variable). Porque, aunque de manera menos frecuente, varias compa帽铆as han optado tambi茅n por la Bolsa como mecanismo para cubrir el aumento de sus necesidades financieras (en este caso, de fondos propios). Queda claro, por tanto, c贸mo desde el lado de la demanda de fondos, tambi茅n los mercados de capitales est谩n aumentando su protagonismo.

Desde el lado de la oferta, la transformaci贸n ha sido doble. Como dec铆amos antes, el ahorrador se est谩 convirtiendo en inversor mediante la mayor asunci贸n de riesgo de mercado, de cr茅dito y de liquidez. Pero no necesariamente a trav茅s de la compra directa de activos de renta fija y variable en el mercado, sino que, de forma acertada, lo est谩 haciendo mediante la compra de participaciones de veh铆culos, en especial, instituciones de inversi贸n colectiva (fondos de inversi贸n y ETF) y fondos de pensiones, en el caso de activos cotizados, y fondos de capital riesgo (por ejemplo) en el caso de no cotizados. La vehiculizaci贸n de esta financiarizaci贸n de la econom铆a tiene indudables ventajas, en especial para inversores que cuentan con menor cantidad para invertir. Los fondos de inversi贸n son la mejor v铆a para permitir el acceso (para democratizar) a una gesti贸n de ahorro profesional y diversificado. Porque la 芦diversificaci贸n禄 tambi茅n ha ganado protagonismo durante estos 200 n煤meros de Empresa Global. Ahora es habitual que una cartera de activos financieros, con independencia de su tama帽o (y gracias a los veh铆culos antes comentados), tenga exposici贸n a bonos emitidos por tesoros diferentes al espa帽ol. Incluso tambi茅n a los de otros pa铆ses del 脕rea euro. Ahora se cuenta con inversi贸n en deuda p煤blica de EEUU o de pa铆ses emergentes, bien sea en d贸lares o en moneda local. Es posible encontrar un porcentaje nada desde帽able de emisiones de renta fija privada (aquellas que antes coment谩bamos) de compa帽铆as de peor calidad crediticia (las denominadas high yield). Pero tambi茅n se han producido cambios en la exposici贸n de renta variable. Y ya no solo en un aumento de su importancia relativa o en la sustituci贸n de tenencias directas por fondos de inversi贸n, sino que 茅stos invierten en mercados de otros pa铆ses (entre ellos, emergentes). Y, adem谩s, se est谩 imponiendo un enfoque que excede el geogr谩fico, ya que van ganando protagonismo las denominadas tem谩ticas, como el cambio clim谩tico, la longevidad, la ciberseguridad, la inteligencia artificial, etc.

En este breve repaso a la transformaci贸n de los mecanismos de transmisi贸n del ahorro y en la materializaci贸n del mismo, se debe insistir no solo en los cambios en la arquitectura (la aparici贸n de mercados) sino en la aparici贸n de nuevos agentes (asesor registrado o la Empresa de Asesoramiento Financiero, EAF) y el aumento del censo de otras figuras m谩s tradicionales como las agencias de calificaci贸n crediticia. Es especialmente relevante el caso de los gestores de los veh铆culos de inversi贸n. El n煤mero de sociedades gestoras de instituciones de inversi贸n colectiva (SGIIC) apenas ha variado, pero s铆 lo ha hecho la relaci贸n entre las que eran filiales de una entidad financiera y las que no lo son. Hemos asistido a un importante aumento del SGIIC independientes, caracterizadas como boutiques de gesti贸n que aprovechan su nicho de conocimiento y de relaci贸n con el cliente. Mientras, y a escala internacional, se producen procesos de concentraci贸n que generan la constituci贸n de grandes grupos de gesti贸n. Dos extremos en la industria de gesti贸n de activos. En conclusi贸n, durante los 煤ltimos 200 n煤meros de Empresa Global hemos sido testigos de un elevado n煤mero de transformaciones en la intermediaci贸n del ahorro en un proceso que, como ya hemos se帽alado no est谩, ni de lejos, concluido.

David Cano es socio director de Afi Inversiones Globales, SGIIC.
Pablo Guijarro es socio del 谩rea de Corporate Finance de Afi.