Italia y el euro
Junio de 2018 Italia se convert铆a en un riesgo sist茅mico, casi existencial para la eurozona.
La situaci贸n creada en Italia en las 煤ltimas semanas llev贸 a los mercados a volver a cotizar el riesgo de reversibilidad en la eurozona, tambi茅n denominado de re-denominaci贸n. Este riesgo consiste en la posibilidad de que un pa铆s miembro del euro abandone la Uni贸n Monetaria, y cotiz贸 de forma intensa en algunas fases de la crisis de deuda soberana acaecida entre los a帽os 2010 y 2012.
El detonante para su reaparici贸n fue la negativa del Presidente Mattarella a permitir la formaci贸n del Gobierno inicialmente planteado por la coalici贸n entre la Lega y el M5S, que contaba como ministro de econom铆a a un convencido euroesc茅ptico, Savona, que incluso hab铆a participado en el dise帽o de planes para el abandono del euro. Esta decisi贸n elevaba el riesgo de que en un corto espacio de tiempo se produjera una repetici贸n de elecciones en las que los partidos de la coalici贸n populista pudieran reforzar, como apuntaban las encuestas, su hoy exigua mayor铆a parlamentaria (351 de 630 diputados). El escenario de una coalici贸n reforzada en unas elecciones con el euroescepticismo como principal leit motiv para los votantes supon铆a una seria amenaza para la estabilidad de la eurozona.
En tan solo dos sesiones de virulento abandono de posiciones en activos italianos, contagio a otros emisores soberanos perif茅ricos y una fuerte huida a activos refugio, el mercado recorri贸 el camino que en el per铆odo 2010-2012 tard贸 en realizar muchos meses. Los mercados aprenden. El veredicto era claro. Italia se convert铆a en un riesgo sist茅mico, casi existencial para la eurozona y por tanto se impon铆a la vuelta a los cuarteles de invierno.
Tres movimientos de mercado fueron ilustrativos de hasta qu茅 punto se volv铆a a una situaci贸n cr铆tica. El primero, la inversi贸n de la curva de diferenciales de rentabilidad de la deuda italiana frente a Alemania, que se帽alaba una situaci贸n de cercan铆a -y por tanto urgencia- de un deterioro crediticio grave. En segundo lugar, el fuerte castigo al sector bancario, m谩s visible en sus cotizaciones burs谩tiles y proporcional a la exposici贸n a la tenencia de deuda italiana en balance, que exhib铆a sin pudor la permanencia del doom loop soberano-bancario y la imperfecci贸n de la Uni贸n Bancaria. Finalmente, el hundimiento del euro frente a la pr谩ctica totalidad de divisas y, en especial, con el d贸lar.
La situaci贸n mejor贸 de forma radical tras acordar los partidos de la coalici贸n populista una nueva composici贸n de Gobierno, algo menos 谩spera en relaci贸n al euro y la UE, y su aceptaci贸n por parte del Presidente de la Rep煤blica. De la situaci贸n de riesgo cr铆tico de las sesiones finales del mes de mayo, hemos pasado a una situaci贸n que podr铆amos calificar de riesgo cr贸nico y cuya durabilidad se antoja dado el potencial deterioro fiscal y la mayor asertividad en Europa por parte del Gobierno italiano. Los activos italianos, si bien ya lejos de los peores niveles de este episodio, siguen exhibiendo una elevada volatilidad. Y posiblemente seguir谩n sujetos a ella durante meses. En todo caso, que el euro se haya ido desligando de este castigo a los activos italianos y recupere posiciones con el d贸lar, es una se帽al de que, afortunadamente, el riesgo de reversibilidad ha vuelto a pasar a un segundo plano.
