Mantener posiciones, un mes m谩s
Noviembre de 2017 芦Las citas del Banco Central Europeo y Banco de Inglaterra han dejado un sabor de boca dulce entre los
inversores禄
Los datos de actividad conocidos en las 煤ltimas semanas contin煤an poniendo de manifiesto que nos encontramos en una fase de aceleraci贸n c铆clica generalizada, aunque en mayor medida en econom铆as avanzadas. La persistencia en niveles muy expansivos de los PMI (Purchasing Managers Index o 脥ndice de Gestores de Compras) en el 谩rea euro nos ha llevado a revisar al alza previsiones de crecimiento (2,3% y 2,0% respectivamente para 2017 y 2018), mientras que en EEUU parece bastante evidente que, excluyendo cierta perturbaci贸n por los fen贸menos meteorol贸gicos de final de verano, el crecimiento subyacente es, como le铆a el statement del Comit茅 Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en ingl茅s) del 1 de noviembre, 芦s贸lido禄.
Los datos de creaci贸n de empleo correspondientes a octubre refrendan esta visi贸n, aunque siguen estando contaminados por el efecto par贸n-reconstrucci贸n: 260.000 empleos creados en el mes, retorno a avances de ganancias salariales previos a los huracanes (2,4% en tasa interanual) y una continuidad de la reducci贸n de las tasas de paro (4,1% en su medida tradicional o U3 y 7,9% para la tasa de paro ampliada, o U6, que incluye adem谩s a aquellas personas que trabajan a tiempo parcial por motivos econ贸micos).
Al mismo tiempo, seguimos sin tener se帽ales consistentes de que las presiones en precios y salarios est茅n aceler谩ndose o lo vayan a hacer de forma inminente, a pesar de que la evoluci贸n global de los precios de producci贸n es claramente alcista y motivada en el alza de materias primas industriales y petr贸leo y del cierre paulatino de las brechas de producci贸n en econom铆as avanzadas (no tanto en emergentes). La debilidad de los 煤ltimos datos de inflaci贸n en el 谩rea euro (cesi贸n del 1,5% a 1,4% en la general y del 1,3% al 1,1%, ambos en octubre) y del deflactor del consumo privado en EEUU (1,3% en septiembre frente a niveles de 1,8%-1,9% a principios de 2017), m谩s all谩 de la existencia de factores de perturbaci贸n coyunturales, se traduce en estabilidad y ausencia de incertidumbre en las expectativas de inflaci贸n a medio y largo plazo.
Tal y como reflejan nuestras previsiones, la mezcla de cierre de las brechas de producci贸n y el moderado crecimiento de la productividad hacen que sea cuesti贸n de tiempo (menos en EEUU, m谩s en el 谩rea euro) para que asistamos a presiones en salarios y precios algo m谩s perceptibles, aunque en todo caso moderadas. Con variables de evoluci贸n subyacente de los precios, evolucionando hacia niveles que permitan a los bancos centrales estar m谩s convencidos del re-anclaje y la sostenibilidad de las expectativas de inflaci贸n a medio plazo, una continuidad del abandono de posiciones de pol铆tica monetaria ultra-laxa ser铆a la consecuencia l贸gica, salvo materializaci贸n de eventos de cola.
A este positivo entorno se une una reducci贸n de incertidumbre en otros 谩mbitos. Las citas del Banco Central Europeo y Banco de Inglaterra han dejado un sabor de boca dulce entre los inversores. El primero, por confirmar que mantendr谩 su posici贸n acomodaticia, si bien en grado algo menor, por un plazo a煤n largo; el segundo al dar se帽ales de que la subida de tipos decretada la primera semana de noviembre no ser谩, salvo sorpresa, el inicio de una senda de subidas agresiva. En el caso de la Fed (en ingl茅s, Federal Reserve System), la sustituci贸n de Jerome Powell por Janet Yellen al frente de la instituci贸n a partir de febrero de 2018, parece comportar pocos riesgos de desviaci贸n en la estrategia marcada por la actual gobernadora. Queda por ver, en todo caso, su capacidad de comunicaci贸n y reacci贸n ante imprevistos, un terreno en el que la ejecuci贸n de Yellen ha sido muy satisfactoria.
Por 煤ltimo, y aunque no estaba afectando apenas a la percepci贸n de riesgo sobre Espa帽a y la Uni贸n Econ贸mica y Monetaria (UEM), es bienvenida la apertura de un escenario en el que la probabilidad de independencia real de Catalu帽a -un shock binario al que los mercados reaccionar铆an, en principio, mal- se minimiza, pues aunque la tensi贸n siga a corto plazo, su traslaci贸n a un fuerte impacto en actividad econ贸mica y en variables financieras parece hoy algo menos probable. En todo caso, la vigilancia de cualquier divergencia entre la evoluci贸n de las variables econ贸micas en Catalu帽a y el resto de Espa帽a es clave a corto plazo.
En este entorno, si el camino hacia la reducci贸n de liquidez global por parte de los bancos centrales es lento y la incertidumbre en otras 谩reas se reduce, el incentivo a mantener posiciones en activos con un perfil de riesgo superior -y en principio, mayor rentabilidad esperada- persiste. La evoluci贸n de las principales variables financieras globales en los 煤ltimos d铆as de octubre y la primera semana de noviembre confirma este posicionamiento: reducci贸n de niveles de rentabilidad en curvas de tipos alemana y estadounidense, estrechamiento de diferenciales de soberanos de la periferia de la UEM y de cr茅dito corporativo (tanto grado de inversi贸n como especulativo), alzas en las principales bolsas desarrolladas. Por el momento, parece apropiado mantener posiciones.
